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2009 年 7 月 22 日
风神股份(600469)
评级:增持
风神股份(600469) :2009 中报点评
化工行业研究员 祖广平 010-88086830-693 zugp@rxzq.com.cn 09 年 1-6 月份,公司实现营业收入 24.73 亿元,同比减少 29.2%;净 利润 1.30 亿元, 同比增长 54.96%; 实现每股收益 0.346 元, 同比增长 5.49%. 销售收入下降较多.公司半年报中称,09 上半年国际金融危机和国内 载重汽车, 装载机行业持续低迷状况, 对公司出口市场和配套市场影响较大, 整体销售收入较去年同期下降较多.上半年公司在国内轮胎销售额 17.63 亿 元,同比下降 27.38%,国外轮胎销售额 7.10 亿元,同比下降 33.35%;国外 市场销售收入占比 28.7%,去年同期为 30.5%,国外市场萎缩明显.公司近 年主营业务构成(分地区)见下页图表 2. 毛利率为 06 年以来高点.今年上半年公司主营业务毛利率 13.45%,为 06 年以来的最高点:斜交轮胎毛利率 17.84%,比去年同期上升 12.56 个百 分点;子午胎毛利率 18.55%,比去年同期上升 3.66 个百分点(详见下页图 表 3).公司上半年取得高毛利率,原因在于橡胶的价格较去年同期下降很 多(见下页图表 4,5),以及其它原材料价格的下降.毛利率大幅提升,是 公司净利润同比增长 54.96%的主要因素. 轮胎业务进入上升阶段.目前,公司面临着以下一些有利形势.首先是 汽车行业相关政策的扶持.随着我国拉动内需系列政策及《汽车产业调整振 兴规划》的出台,轮胎企业的生产经营形势向好.其次是汽车行业的回暖. 09 年上半年由于汽车市场回暖,全国主要轮胎生产企业陆续恢复正常生产, 轮胎库存明显减少, 轮胎业的投资项目又相继启动. 三是作为轮胎主要原料, 国内橡胶价格一直保持较低水平,利于公司保持较高毛利率. 业绩预测及评级.公司未来业绩增长点在子午胎产能不断增长,以及市 场回暖带来销售量的增加.公司在建的 15 万套工程子午胎,今年即可投产; 下半年公司即将开工建设 500 万套乘用车子午胎项目, 明年底该项目完工后, 公司子午胎产能可达 960 万套/年.考虑到长期橡胶价格将随油价,汽车行 业复苏有上涨趋势,直接影响到公司毛利率,因此预测时调整毛利率分别为 子午胎 17%,斜交胎 14%. 预计今年,明年公司可实现 EPS 分别为 0.60 元,0.65 元,按 7 月 21 日 12.54 元的收盘价计算,对应 PE 分别为 20.9 倍,19.3 倍,与行业其它公司 估值水平相当.考虑到行业处于向上阶段,给予"增持"评级. 图表 1 公司业绩预测(2009/07/21)
2007 年报 营业收入(万元) 营业成本(万元) 基本每股收益(元) (+/-) PE 601858.20 525869.08 0.42 495.3% 30.1 2008 年报 609535.10 549429.25 (0.26) -162.2% -48.4 2009E 579000.00 480390.00 0.60 330.2% 20.9 2010E 744000.00 622200.00 0.65 9.8% 19.3
600469 与上证指数走势对比
14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 08-07 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03 09-04 09-05 09-06 160 140 120 100 80 60 40 20 0
成交金额
风神股份
上证综合指数
近期相关报告一览: 《轮胎行业:需求回升,业绩好 转》 ,2009/07/02.
数据来源:公司公告,日信证券
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图表 2 公司主营收入构成(分地区)
80 70 60 50 40 30 20 10 0
中 报
年 报
中 报
年 报
20 08
年 报
20 06
20 07
国内(%)
国外(%)
数据来源:公司公告 图表 3 公司主营收入构成(分产品) 营业收入 斜交胎 子午胎 77359.24 167664.69 同比变动 (%) -38.52% -24.14% 63557.86 136560.28 营业成本 同比变动 (%) -46.67% -27.41% 17.84% 18.55% 增加 12.56 个百分点 增加 3.66 个百分点 营业利润率 同比变动(%)

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