2009 年 3 月 13 日
中金公司研究部 分析员:王智慧 wangzh@cicc.com.cn 联系人:陈鹏扬 chenpy@cicc.com.cn (8621) 5879 6226
汽车及零部件行业
政策效应显现,消费结构改变
汽车行业 2 月份月报
要点:
1-2 月份汽车累计销量同比增长 2.7%,预计 3 月份销量同比将下滑 10%.2 月份,汽车销售 82.76 万辆,环比上升 12.4%,同比上升 24.7%.1-2 月份,汽车累计销量为 156.36 万辆,同比增长 2.7%,显示出在政策刺激下,汽车消费 有所回暖.3 月份,我们预计政策刺激以及季末压库现象将推升 3 月份汽车销量至 92 万辆左右,环比增长 15%,但 由于去年同期基数较高,3 月份销量将同比下滑 10%. 1-2 月份轿车累计销量同比基本持平,微客同比大幅度增长.2 月份,轿车销量达到 42.70 万辆,环比下降 2.8%,同 比增长 19.6%;1-2 月份轿车累计销量为 86.62 万辆,同比增长 0.9%.受购置税下调以及油价降低刺激,09 年前两个 月汽车销售情况较去年 4 季度大幅好转.我们预计 3 月份轿车销量环比增长 15%,但同比依然下滑 5%.1-2 月份, 微客销量同比增长 30.8%,成为汽车行业中增速最快的领域, "汽车下乡"政策效果显著. 1-2 月份 A00 和 A 级轿车增速领先,消费结构向小排量转移.1-2 月份,A00,A0,A,B,C 及以上级别细分市场 销量分别同比上升 8.8%,下滑 1.7%,上升 7.4%,下滑 14.9%和下滑 20.8%,A00 和 A 级车销量情况好于其它车型, 在政策驱动下消费结构呈现小型化趋势,符合我们此前的预期. 1-2 月份商用车销量依然普遍同比下滑.1-2 月,商用车累计销量为 34.57 万辆,同比小幅下滑 6.9%,其中,轻卡和 微卡销量分别增长 5.7%和 27.5%,是商用车销量维持平稳的主要动力,预计随着国家"汽车下乡"政策实施,轻卡 细分市场 09 年销量将增长 10%.1-2 月,重卡和大中客销量虽较去年 4 季度有较大幅度反弹,但由于去年同期基数 较高,重卡和大中客销量仍分别同比下滑 48.0%和 38.2%. 2 月份重卡销量如期反弹,销售旺季即将到来.2 月份,重卡销量为 29,503 辆,远高于去年 4 季度月均 2 万辆的销售水 平.3 月至 5 月历来为重卡销售旺季,虽然去年国 III 实施导致同期基数较高,未来 3 个月重卡销量仍将同比负增长, 但随着国家 4 万亿投资陆续实施,预计 3 月份行业销量将回升到 4 万辆至 4.5 万辆之间,环比增速 33%至 50%,未来 3 个月重卡销量将持续在相对高位运行. 1-2 月份汽车出口压力加剧.1-2 月份,汽车累计出口 38,080 辆.同比下滑 58.0%,其中,轿车出口 10,397 辆,同比下 滑 74.0%;客车出口 2,699 辆,同比下滑 34.5%;卡车出口 16,918 辆,同比下滑 45.2%.国外整体车市依然低迷,我国 汽车出口仍将面临较大压力. 09 年 1 季度轮胎销量处于恢复之中,2 季度销量有望回归正常.在经历 08 年 4 季度的需求大幅下滑以及原材料价格暴 跌后,轮胎行业 09 年上半年需求将持续反弹,同时产品价格下跌幅度要低于原材料价格下跌幅度,上半年行业毛利有 望改善.产品类型来看,工程胎受投资拉动较为明显,反弹幅度最大,工程胎占比高的公司 09 年将迎来更好表现. 近期投资建议:主题投资主导,关注 3 月份重卡和轮胎环比持续改善的投资机会.近期内"汽车下乡" ,刺激轿车消 费的新政策,鼓励政府采购自主品牌轿车以及产业重组将依然是汽车股的投资主题.同时,从基本面看,3 月份重卡 销量环比增速将位居各子行业前列,中国重汽(3808.HK)和潍柴动力(2338.HK)具备投资机会;轮胎行业中工程 相关用途的轮胎需求显著回升,风神股份(600469.SH)和黔轮胎(000589.SZ)相对受益较大.综合起来,主要推 荐关注公司包括:巴士股份(600741.SH) ,一汽轿车(000800.SZ) ,福田汽车(600166.SH) ,东安动力(600178.SH) , 中国重汽(3808.HK) ,潍柴动力(2338.HK)和风神股份(600469.SH) .
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
汽车行业月度报告:2009 年 3 月 13 日
目录
1-2 月汽车累计销量同比增长 2.7%...........................................................................................5 2 月份销量继续回升,政策效应显现 ...................................................................................... 5 乘用车平稳增长,商用车出现回暖 ......................................................................................... 5 轿车市场略有回暖,消费结构向小排量车转移 ......................................................................7 1-2 月份轿车销量同比增长 0.9% ............................................................................................. 7 使用和购置成本下降,小排量轿车受益更大 ......................................................................... 8 南北大众继续领跑,比亚迪增速最快 ..................................................................................... 9 重卡销量如期触底反弹 ............................................................................................................11 2 月份销量开始触底反弹 ........................................................................................................ 11 大中客依然面临较大压力,09 上半年难有起色 .................................................................. 12 09 年 2 月份汽车产品出口增速依旧大幅回落 .......................................................................13 1-2 月份汽车出口累计下滑 58.0% ......................................................................................... 13 1 月份各细分车型出口均大幅回落 ........................................................................................ 13 零部件出口延续同比负增长 ................................................................................................... 15 08 年和 09 年 1 季度业绩预测更新 .........................................................................................16 08 年 4 季度销量和收入下滑导致上市公司业绩普遍低迷 .................................................. 16 1 季度行业景气有望触底反弹 ................................................................................................ 18 轮胎公司 1 季度业绩环比反弹趋势更加明确 ....................................................................... 19 近期投资策略 ............................................................................................................................20 汽车板块 09 年 2 月至今跑赢大盘 ......................................................................................... 20 政策因素主导 09 年汽车板块投资方向 ................................................................................. 20 盈利预测和估值....................................................................................................................... 21 附录 1:重点汽车厂商 2009 年 2 月份销售数据 ...................................................................22 附录 2:全球汽车类上市公司的估值比较 .............................................................................25
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
政策效应显现,消费结构改变
插图
图 1:汽车行业月度销量走势 .................................................................................................................5 图 2:汽车行业月度销量增速 .................................................................................................................5 图 3:2004 年以来汽车子行业月度销量同比增速比较.........................................................................6 图 4:2009 年 2 月份各细分子行业销量同比增速比较.........................................................................6 图 5:2009 年 2 月份乘用车细分子行业销量同比增速比较.................................................................6 图 6:2007 年以来乘用车细分行业月度销量同比增速比较.................................................................6 图 7:轿车月度销量走势 .........................................................................................................................7 图 8:轿车月度销量增速 .........................................................................................................................7 图 9:轿车厂商库存走势 .........................................................................................................................7 图 10:经销商月度新增库存变动趋势 ...................................................................................................7 图 11:2005 年至 2009 年 1 月份全国及各省份乘用车上牌量同比增速 .............................................8 图 12:2 月份轿车细分市场销量增速比较.............................................................................................8 图 13:近年来轿车细分市场销量增速比较............................................................................................8 图 14:轿车销量分细分市场构成 ...........................................................................................................9 图 15:轿车月度销售加权平均排量走势................................................................................................9 图 16:2009 年 2 月份轿车销量排名 ......................................................................................................9 图 17:2009 年 1-2 月累计轿车销量排名 ...............................................................................................9 图 18:2007 年以来商用车子行业月度销量同比增速.........................................................................11 图 19:2009 年 2 月份商用车细分行业销量同比增速.........................................................................11 图 20:2004 年以来重卡行业月度销量及同比增速.............................................................................11 图 21:重卡行业月度销量走势对比 .....................................................................................................11 图 22:主要重卡企业单月与累计销量增速比较..................................................................................12 图 23:2009 年 2 月重卡市场份额 ........................................................................................................12 图 24:2005 年以来客车细分行业月度销量同比增速.........................................................................12 图 25:轿车月度进口量及同比增速 .....................................................................................................14 图 26:轿车月度出口量及同比增速 .....................................................................................................14 图 27:轻客月度进口量及同比增速 .....................................................................................................14 图 28:轻客月度出口量及同比增速 .....................................................................................................14 图 29:大中客月度进口量及同比增速 .................................................................................................14 图 30:大中客月度出口量及同比增速 .................................................................................................14 图 31:重卡月度进口量及同比增速 .....................................................................................................15 图 32:重卡月度出口量及同比增速 .....................................................................................................15 图 33:轻卡月度进口量及同比增速 .....................................................................................................15 图 34:轻卡月度出口量及同比增速 .....................................................................................................15 图 35:零部件月度进口金额及同比增速..............................................................................................15 图 36:零部件月度出口金额及同比增速..............................................................................................15 图 37:全国及上市公司所在地子午胎产量..........................................................................................18 图 38:全国及上市公司所在地轮胎出口金额......................................................................................18 图 39:04 年以来汽车主要原材料价格走势.........................................................................................18 图 40:汽车价格走势 .............................................................................................................................18 图 41:中金公司汽车 A 股指数.............................................................................................................20 图 42:中金公司汽车港股指数 .............................................................................................................20
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汽车行业月度报告:2009 年 3 月 13 日 附图 1:长安集团微车月度销量走势 ...................................................................................................22 附图 2:长安福特马自达轿车月度销量走势........................................................................................22 附图 3:一汽夏利月度销量走势 ...........................................................................................................22 附图 4:天津一汽丰田月度销量走势 ...................................................................................................22 附图 5:一汽轿车月度销量走势 ...........................................................................................................22 附图 6:一汽大众月度销量走势 ...........................................................................................................22 附图 7:江淮汽车轻卡月度销量走势 ...................................................................................................23 附图 8:江淮汽车瑞风 MPV 月度销量走势.........................................................................................23 附图 9:福田汽车轻卡月度销量走势 ...................................................................................................23 附图 10:福田汽车重卡月度销量走势 .................................................................................................23 附图 11:上海通用月度销量走势..........................................................................................................23 附图 12:上海大众月度销量走势 .........................................................................................................23 附图 13:广州本田月度销量走势 .........................................................................................................24 附图 14:东风本田轿车月度销量走势 .................................................................................................24 附图 15:东风有限乘用车月度销量走势..............................................................................................24 附图 16:神龙汽车月度销量走势 .........................................................................................................24 附图 17:上海通用五菱微客 05 年以来增速走势................................................................................24 附图 18:中国重汽重卡 05 年以来增速走势........................................................................................24
表格
表 1:2009 年 2 月份中国轿车细分市场典型品牌销量.......................................................................10 表 2:2009 年 2 月份汽车分车型出口汇总表.......................................................................................13 表 3:2008 年汽车行业分季度销量及增速...........................................................................................16 表 4:2008 年上市公司汽车销量及增速...............................................................................................17 表 5:汽车上市公司 2008 年及 2009 年一季度盈利预测更新............................................................19 表 6:中金公司覆盖汽车股上市公司 2008 至 2010 年盈利预测和估值 ............................................21 附表 1:欧美汽车类上市公司估值 .......................................................................................................25 附表 2:日本汽车类上市公司估值 .......................................................................................................25 附表 3:印度汽车类上市公司估值 .......................................................................................................25
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政策效应显现,消费结构改变
1-2 月汽车累计销量同比增长 2.7%
2 月份销量继续回升,政策效应显现
1-2 月份汽车累计销量同比增长 2.7%.2 月份,汽车生产 80.79 万辆,环比上升 23.0%,同比上升 23.1%; 汽车销售 82.76 万辆, 环比上升 12.4%, 同比上升 24.7%. 月份, 1-2 汽车累计销量为 156.36 万辆,同比增长 2.7%,显示出在政策刺激下,汽车消费有所回暖. 预计 3 月份汽车销量同比将下滑约 10%.3 月份,国家"汽车下乡"政策将开始实施,微客和轻 卡子行业同比将有较快增长,成品油价处于低位将持续推动乘用车消费热情,3 月份小排量汽车 销量仍将实现同比正增长. 预计政策刺激以及季末压库现象将推升 3 月份汽车销量至 95.2 万辆左 右,环比增长 15%,但由于去年同期基数较高,3 月份销量同比将下滑约 10%. 图 1:汽车行业月度销量走势
120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (月份) 11 12 -20% -40%
资料来源:中国汽车工业协会
图 2:汽车行业月度销量增速
2005 2008 2006 2009 80% 60% 40% 20% 0% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Month 2004 2007 2005 2008 2006 2009
(万辆)
2004 2007
资料来源:中国汽车工业协会
乘用车平稳增长,商用车出现回暖
1-2 月份乘用车销量同比上升 5.8%, 商用车销量同比仅下滑 6.9%. 月份乘用车和商用车销量分 2 别为 60.73 万辆和 22.01 万辆,同比分别上升 24.2%和 26.1%,销量占比分别为 73.2%和 26.8%. 1-2 月份,乘用车累计销量为 121.79 万辆,同比增长 5.8%;商用车销量为 34.57 万辆,同比小幅 下滑 6.9%.1-2 月份乘用车销量中,MPV 跌幅最大,同比下滑 18.4%;轿车和 SUV 销量维持平 稳,分别同比增长 0.9%和 5.1%;微客销量同比大幅增长 30.8%,成为 1-2 月汽车行业中增幅最大 的子行业.商用车销量同比下滑 6.9%,各子行业销量出现分化,其中重卡和客车同比大幅下滑, 轻卡和微卡实现同比销量增长.
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汽车行业月度报告:2009 年 3 月 13 日 图 3:2004 年以来汽车子行业月度销量同比增速比较
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 04/01 04/04 04/07 04/10 05/01 05/04 05/07 05/10 06/01 06/04 06/07 06/10 07/01 07/04 07/07 07/10 08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 全行业 商用车 乘用车
图 4:2009 年 2 月份各细分子行业销量同比增速比较
80% 60% 40% 20% 0% MPV 行业 轿车 SUV 微客 轻客 重卡 中卡 轻卡 08/09 乘用车 商用车 -20% -40% -60% 大中客 微卡 09/01 2月 1-2月累计 乘用车
商用车
资料来源:中国汽车工业协会
资料来源:中国汽车工业协会
MPV 和微客销量冰火两重天.2 月份,MPV 销量 14,634 辆,环比增长 23.0%,同比下滑 5.2%; SUV 销量达 31,636 辆,环比上升 4.7%,同比上升 11.7%;微客受益于 1.6 升及以下小排量乘用车 购置税下调政策,销量同比大幅增长 52.2%,在汽车各细分子行业中遥遥领先.1-2 月份,MPV 累计销售 26,533 辆,同比下滑 18.4%;企业盈利下滑以及政府缩减开支将持续对 MPV 市场造成 打击,预计未来几月 MPV 销量仍将在低位徘徊.1-2 月份,微客累计销售 26.32 万辆,同比大幅 度增长 30.8%.微客受国家政策扶植力度最大,同时其低油耗和客货两用属性为其在农村市场赢 得较大发展空间,09 年微客销量有望维持 15%增长. 图 5:2009 年 2 月份乘用车细分子行业销量同比增速比较
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%
资料来源:中国汽车工业协会
图 6:2007 年以来乘用车细分行业月度销量同比增速比较
140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 乘用车 MPV 交叉型 轿车 SUV
2月
1-2月累计
行业
乘用车
轿车
MPV
SUV
微客
0% 05/01 05/05 05/09 06/01 06/05 06/09 07/01 07/05 07/09 08/01 -20% -40% 08/05
资料来源:中国汽车工业协会
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政策效应显现,消费结构改变
轿车市场略有回暖,消费结构向小排量车转移
1-2 月份轿车销量同比增长 0.9%
1-2 月份轿车销量同比基本持平. 月份, 2 轿车产量达 41.73 万辆, 环比增长 13.2%, 同比增长 21.1%; 轿车销量达到 42.70 万辆, 环比下降 2.8%, 同比增长 19.6%; 月份轿车累计销量为 86.62 万辆, 1-2 同比增长 0.9%.受购置税下调以及油价降低刺激,09 年前两个月汽车销售情况较去年 4 季度明 显好转,但由于 08 上半年基数较高,09 上半年轿车销量实现同比增长难度较大. 图 7:轿车月度销量走势
55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 万辆 2004 2007 2005 2008 2006 2009
图 8:轿车月度销量增速
100% 80% 60% 40% 20% 0% (月份) -20% -40%
资料来源:中国汽车工业协会
2004 2007
2005 2008
2006 2009
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
(月份)
资料来源:中国汽车工业协会
厂商库存压力继续减轻,后续降价压力减小.在 08 年 12 月和 09 年 1 月份轿车销量累计高出产 量 17.5 万台后,2 月份销量继续高出产量近 1 万辆,轿车厂商库存压力显著减轻.目前,轿车厂 商环节持有库存仅占行业近六个月平均销量的 19%,为 04 年来的最低水平.厂商库存是行业库 存的重要组成部分,厂商库存压力下降有助于市场价格稳定.目前,厂商并未因为 1,2 月份市场 回暖而大幅度提高全年预期,未来大幅度向经销商压库的动机并不强,因此,市场价格将因为库 存维持在相对较低水平而相对平稳,维持 09 年乘用车价格指数将下跌 5%-6%的预期. 图 9:轿车厂商库存走势
千辆 300 250 200 150 100 50 0 04/01 04/04 04/07 04/10 05/01 05/04 05/07 05/10 06/01 06/04 06/07 06/10 07/01 07/04 07/07 07/10 08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 当月末存货数量 (左轴) 当月末库存/六个月平均月销量 (右轴) % 140 120 100 80 60 40 20 0
图 10:经销商月度新增库存变动趋势
14 12 10 8 6 4 2 0 04-02 04-08 05-02 05-08 06-02 06-08 07-02 07-08 08-02 -4 -6
资料来源:中国汽车工业协会,公安部
万辆
乘用车经销商月度新增库存
资料来源:中国汽车工业协会
三重原因推动 1-2 月销量反弹,行业初显复苏迹象.我们认为 1-2 月份轿车显著反弹基于三方面 的原因推动, (1)春节前后的购买旺季; (2)成品油价格累计超过 20%的下跌,同时 1 月份开始 取消养路费; (3)1.6 升及以下排量乘用车购置税减至 5%.三方面利好因素集中在一起推动 1-2 月份销量反弹,行业需求在政策刺激作用下有复苏迹象.尤其是在内陆地区二,三线城市,在本
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08-08
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汽车行业月度报告:2009 年 3 月 13 日 轮全球金融危机之前已经出现了轿车消费热潮,受到金融危机的冲击比沿海地区小,宁夏,安徽, 陕西,江西,四川等 5 个省份在 09 年 1 月份甚至出现上牌量同比增长,大幅度领先于全国整体下 滑 20%的水平. 图 11:2005 年至 2009 年 1 月份全国及各省份乘用车上牌量同比增速
80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0%
100%
2005 2008
2006
2007
2009 1月
宁夏回族自治区
广西壮族自治区
内蒙古自治区
新疆维吾尔自治区
安徽省
陕西省
江西省
四川省
浙江省
湖南省
甘肃省
江苏省
北京市
河南省
湖北省
云南省
天津市
辽宁省
全国
福建省
重庆市
黑龙江省
青海省
上海市
河北省
山西省
吉林省
海南省
山东省
西藏自治区
贵州省
-20.0% -40.0% -60.0%
资料来源:公安部
预计 3 月份轿车销量将环比上升 15%,同比下滑约 5%.3 月份为历来为轿车为销售高点,目前 较低的库存也为厂商向经销商压库存提供了空间, 我们认为 3 月份轿车销量将环比上升 15%至 49 万辆, 但由于去年 3 月份情况较为特殊 (雪灾后的汽车需求集中在 3 月份爆发造成 08 年 3 月销量 高达 51.6 万辆) ,因此,09 年 3 月轿车销量仍将同比下滑 5%左右.
使用和购置成本下降,小排量轿车受益更大
1-2 月份 A00 和 A 级车同比增速领先.1-2 月份,A00,A0,A,B,C 及以上级别细分市场销量 分别同比上升 8.8%,下滑 1.7%,上升 7.4%,下滑 14.9%和下滑 20.8%,A00 和 A 级车销量增速 好于其它车型. 油价下降, 购置税下调和养路费取消大幅降低了消费者的使用和购置成本, A00 而 级车主对使用成本较为敏感,1 月份 A00 级车的表现也优于其它车型.A 级车则因 1.6L 排量以下 购置税降低而吸引更多的原 B 级车用户,其销量表现因此好于 B 级及以上级别车型. 图 12:2 月份轿车细分市场销量增速比较
40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% A00 A0 A B C级及以上 全行业 环比增速 同比增速
图 13:近年来轿车细分市场销量增速比较
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%
资料来源:中国汽车工业协会
2005
2006
2007
2008
Jan~Feb 09
A00
A0
A
B
C及以上
行业
资料来源:中国汽车工业协会
2 月份加权平均排量显著下降.我们用加权平均排量来跟踪轿车月度销量结构,06 年至 07 年, 月度加权平均排量持续上升,体现了大排量车受到市场追捧的"财富效应"消费特征.08 下半年 加权平均排量振荡向下,体现出经济下滑的影响.09 年政府出台购置税下调及燃油税改革政策对
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
广东省
政策效应显现,消费结构改变 小排量轿车刺激作用更为明显,2 月份小排量轿车销量占比上升推动加权平均排量显著下行,符 合我们的预期.我们认为,09 年加权平均排量仍将呈下降趋势. 图 14:轿车销量分细分市场构成
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% A00 A0 A B C及以上 2005 2006 2007 2008 Jan~Feb 09
图 15:轿车月度销售加权平均排量走势
1.80 1.75 1.70 1.65 1.60 1.55 1.50 03/01 03/04 03/07 03/10 04/01 04/04 04/07 04/10 05/01 05/04 05/07 05/10 06/01 06/04 06/07 06/10 07/01 07/04 07/07 07/10 08/01 08/04 08/07 08/10 09/01
资料来源:中国汽车工业协会
排量(L)
资料来源:中国汽车工业协会
南北大众继续领跑,比亚迪增速最快
2 月份,上海大众轿车销量达到 40,545 辆,位居月度销量冠军,销量同比下滑 2.9%,朗逸,帕萨 特, 桑塔纳和波罗为其主要畅销车型. 一汽大众 2 月份销量为 36,799 辆, 排名第二, 同比增长 48.0%, 主力车型捷达,速腾前两个月累计销量均有不同程度下滑.排名第三的上海通用 2 月份销量为 32,156 辆,同比下滑 14.1%,主力车型销量均有一定幅度下滑.排名第五的东风有限乘用车 2 月 份销量为 24,417,同比上升 32.4%.比亚迪则凭借 F3 销售 14,242 辆的良好表现实现 2 月份同比 高速增长 143.0%. 图 16:2009 年 2 月份轿车销量排名
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 千辆 销量 增速 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 华晨汽车 长安铃木
图 17:2009 年 1-2 月累计轿车销量排名
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 万辆 销量 增速 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 华晨汽车 广州丰田
比亚迪
上海大众
一汽大众
上海通用
北京现代
奇瑞汽车
一汽丰田
东风有限
吉利汽车
长安福特
广州本田
一汽夏利
神龙汽车
上海大众
一汽大众
上海通用
北京现代
东风有限
奇瑞汽车
一汽丰田
比亚迪
吉利汽车
广州本田
长安福特
一汽夏利
资料来源:中国汽车工业协会
资料来源:中国汽车工业协会
神龙汽车
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我 公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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汽车行业月度报告:2009 年 3 月 13 日
表 1:2009 年 2 月份中国轿车细分市场典型品牌销量
厂商 品牌 奇瑞汽车 QQ 一汽夏利 夏利1.0 昌河汽车 北斗星 A00级 长安汽车 奔奔 哈飞汽车 路宝 A00 级细分市场 广州本田 飞度/思迪(锋范) 吉利汽车 自由舰 上海通用 乐风/乐骋 A0级 上海大众 劲情/劲取 一汽夏利 夏利1.3 A0 级细分市场 北京现代 伊兰特/悦动 上海通用 凯越 天津丰田 卡罗拉/花冠 一汽大众 捷达 A级 上海大众 桑塔纳 长安福特马自达 福克斯 A 级细分市场 广州本田 雅阁 广州丰田 凯美瑞 上海大众 帕萨特(B5+GP) B级 一汽轿车 马自达6 一汽大众 迈腾 B 级细分市场 一汽大众 奥迪A6L 华晨宝马 宝马3&5 C级及以上 一汽丰田 皇冠 C 级及以上细分市场 全行业 轿车
资料来源:中国汽车工业协会
1~2月份销量 26,394 19,347 14,313 10,340 5,778 117,424 19,180 17,734 14,358 11,951 2,474 123,543 51,401 29,426 30,215 24,826 23,018 17,329 466,010 18,981 18,111 17,227 11,931 7,717 129,520 14,695 5,039 4,809 29,766 866,263
细分市场市场份额 22.5% 16.5% 12.2% 8.8% 4.9% 13.6% 15.5% 14.4% 11.6% 9.7% 2.0% 14.3% 11.0% 6.3% 6.5% 5.3% 4.9% 3.7% 53.8% 14.7% 14.0% 13.3% 9.2% 6.0% 15.0% 49.4% 16.9% 16.2% 3.4% 100%
同比增速 -1.15% 14.73% 34.14% -8.02% -20.91% 8.79% 6.92% 33.48% -35.91% -13.47% -71.27% -4.48% 76.99% -9.81% -16.36% -27.42% -43.05% -14.80% 8.03% 30.00% -27.08% -19.67% -4.25% -29.3% -14.89% -7.42% -5.30% -39.6% -20.80% 0.91%
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政策效应显现,消费结构改变
重卡销量如期触底反弹
2 月份销量开始触底反弹
1-2 月份商用车销量增速分化显著.2 月份,商用车销量为 22.03 万辆,同比上升 26.1%,其中, 大客,中客,轻卡,中卡,重卡销量分别同比上升 12.1%,上升 25.6%,上升 5.7%,上升 6.0%和 下降 48.0%.1-2 月,商用车累计销量为 34.57 万辆,同比小幅下滑 6.9%,其中,轻卡和微卡销量 分别增长 5.7%和 27.5%,是商用车销量维持平稳的主要动力,预计随着国家"汽车下乡"政策实 施,轻卡细分市场 09 年销量将增长 10%.1-2 月,重卡和大中客销量虽较去年 4 季度有较大幅度 反弹,但由于去年同期基数较高,重卡和大中客销量仍分别同比下滑 48.0%和 38.2%. 图 18:2007 年以来商用车子行业月度销量同比增速
60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%
资料来源:中国汽车工业协会
图 19:2009 年 2 月份商用车细分行业销量同比增速
80% 60% 40% 20% 2月 2009 1-2月
商用车
客车
货车
07/01 07/02 07/03 07/04 07/05 07/06 07/07 07/08 07/09 07/10 07/11 07/12 08/01 08/02 08/03 08/04 08/05 08/06 08/07 08/08 08/09 08/10 08/11 08/12 09/01 09/02
0% -20% 大客 中客 轻客 重卡 中卡 轻卡
2006 2009 10 11
-40% -60%
资料来源:中国汽车工业协会
2 月份重卡销量如期反弹,销售旺季即将到来.2 月份,重卡销量为 29,503 辆,远高于去年 4 季度 月均 2 万辆的销售水平.3 月至 5 月历来为重卡销售旺季,虽然去年国 III 实施导致同期基数较高, 09 上半年重卡销量仍将同比负增长,但随着国家 4 万亿投资陆续落实,重卡需求将得到提振,未来 3 个月重卡销售将有望维持在 3.5 万辆至 4.5 万辆之间. 图 20:2004 年以来重卡行业月度销量及同比增速
140 千辆 120 100 80 60 40 20 04/01 04/06 04/11 05/04 05/09 06/02 06/07 06/12 07/05 07/10 08/03 08/08 09/01 月度销量 同比增长率(右轴) 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%
图 21:重卡行业月度销量走势对比
10 (万辆) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
资料来源:中国汽车工业协会
商用车
2005 2008
2007
(月份) 12
资料来源:中国汽车工业协会
中国重汽 2 月份销量依旧大幅领先.2 月份,中国重汽以 9,783 辆销量依然领衔行业,销量比第二 名一汽集团多出 5,293 辆,领先优势明显.我们判断,中国重汽领先的主要原因在于, (1)公司相 对更加齐全的自卸车公告目录, (2)EGR 产品的先发优势, (3)斯太尔平台的产品优势.随着国家
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微卡
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汽车行业月度报告:2009 年 3 月 13 日 工业与信息化部放开 EGR 国 III 重卡牌照,据了解潍柴动力,玉柴集团,一汽锡柴,东风康明斯等 发动机厂商的 EGR 国 III 发动机均已取得工信部目录并很快将有相应匹配整车推出,预计其他厂商 将会逐步缩小与中国重汽的差距. 图 22:主要重卡企业单月与累计销量增速比较
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
东风汽车 北汽福田 一汽集团 中国重汽 陕西汽车 北方奔驰 依维柯红岩 庆铃汽车
图 23:2009 年 2 月重卡市场份额
依维柯红岩 3% 陕西汽车 14% 东风汽车 12% 北方奔驰 4% 庆铃汽车 0% 其他 9%
单月销量增速
累计销量增速
-20% -40% -60% -80%
中国重汽 35%
一汽集团 14%
北汽福田 9%
资料来源:中国汽车工业协会
资料来源:中国汽车工业协会
大中客依然面临较大压力,09 上半年难有起色
1-2 月大中客车累计销量同比下滑 38.2%.2 月份,大客,中客,轻客分别同比上升 12.1%,上升 25.6%和下降 5.1%.1-2 月份,大客,中客,轻客分别同比下降 37.9%,38.3%和 19.5%,大中客 1-2 月份累计销量同比下滑 38.2%, 国内公路客运市场不景气以及出口下滑是大中客销量下滑的主 要原因.同时,09 年春节在 1 月份,使得销售旺季提前至 08 年 12 月份,从而加剧了 1 季度行业 下滑幅度.目前看,由于下游需求萎靡,上年同期基数较高,预计 09 上半年大中客的销量和同比 增速都将维持在较低水平. 图 24:2005 年以来客车细分行业月度销量同比增速
80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%
资料来源:中国汽车工业协会
大客
中客
轻客
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05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01
政策效应显现,消费结构改变
09 年 2 月份汽车产品出口增速依旧大幅回落
1-2 月份汽车出口累计下滑 58.0%
2 月份汽车出口压力加剧.2 月份,汽车出口 21,689 辆,同比下滑 52.0%,其中,轿车出口 5,108 辆,环比下降 2.9%,同比大幅下滑 75.5%.1-2 月份,汽车累计出口 38,080 辆.同比下滑 58.0%, 其中,轿车出口 10,397 辆,同比下滑 74.0%;客车出口 2,699 辆,同比下滑 34.5%;卡车出口 16,918 辆,同比下滑 45.2%.国外车市依然低迷,我国汽车出口压力短期难以缓解. 表 2:2009 年 2 月份汽车分车型出口汇总表
单位:辆 汽车总计 总计中:乘用车 其中:柴油汽车 汽油汽车 其它燃料汽车 其中:轿车 MPV SUV 微客 总计中:商用车 其中:柴油汽车 汽油汽车 其它燃料汽车 其中:客车 货车 半挂牵引车 客车非完整车 货车非完整车
资料来源:中国汽车工业协会
本月完 本期止 同期止累 比上月增 比同期增 比同期累计 成 累计 计 长% 长% 增长% 21689 38080 90679 32.56 -52.02 -58.01 7117 381 6736 0 5108 413 1071 525 14572 8725 5847 0 1516 10324 443 36 2253 14436 651 13785 0 10397 580 2636 823 23644 13785 9859 0 2699 16918 1245 127 2655 48865 1054 47811 0 40011 180 6602 2072 41814 29500 12313 1 4121 30855 2035 558 4245 -2.36 41.11 -4.03 0.00 -2.87 147.31 -31.57 76.17 60.61 72.4 45.74 0.00 28.04 56.57 -44.76 -60.44 460.45 -72.08 -28.79 -73.01 0.00 -75.45 507.35 -69.84 -50.47 -26.08 -41.79 23.8 0.00 -30.23 -23.17 -60.62 -87.92 -15.87 -70.46 -38.24 -71.17 0.00 -74.01 222.22 -60.07 -60.28 -43.45 -53.27 -19.93 -100.00 -34.51 -45.17 -38.82 -77.24 -37.46
1 月份各细分车型出口均大幅回落
1 月份细分车型出口均大幅回落. 月份, 1 轿车出口 6,857 辆, 同比下滑 65.4%; 轻客出口辆为 1,132 辆,同比下滑 65.6%;大中客出口量为 1,397 辆,同比下滑 76.3%;重卡出口量为 2,519 辆,同比 下滑 15.2%;轻卡出口量为 7,730,同比下滑 50.7%.虽然 1 月份由于春节原因工作日较少,但出口 下滑幅度远高于工作日减少幅度,显示出在全球经济下滑背景下,我国汽车出口也难免面临较大压 力.
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汽车行业月度报告:2009 年 3 月 13 日 图 25:轿车月度进口量及同比增速
20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 04-01 04-07 轿车进口(左轴) 增速(右轴) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 09-01
图 26:轿车月度出口量及同比增速
30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 09-01 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 轿车出口(左轴) 增速(右轴) 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50%
05-01
05-07
06-01
06-07
07-01
07-07
08-01
资料来源:中国汽车工业协会
08-07
资料来源:中国汽车工业协会
图 27:轻客月度进口量及同比增速
3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 轻客进口(左轴) 增速(右轴) 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200%
图 28:轻客月度出口量及同比增速
7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 轻客出口(左轴) 增速(右轴)
资料来源:中国汽车工业协会
资料来源:中国汽车工业协会
图 29:大中客月度进口量及同比增速
800 700 600 500 400 300 200 100 0 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 大中客进口(左轴) 增速(右轴) 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 08-07 09-01
图 30:大中客月度出口量及同比增速
7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 大中客出口(左轴) 增速(右轴)
资料来源:中国汽车工业协会
资料来源:中国汽车工业协会
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政策效应显现,消费结构改变 图 31:重卡月度进口量及同比增速
1,200 1,000 800 600 400 200 0 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 重卡进口(左轴) 增速(右轴) 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200%
图 32:重卡月度出口量及同比增速
6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 09-01 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 重卡出口(左轴) 增速(右轴) 1000% 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100%
资料来源:中国汽车工业协会
资料来源:中国汽车工业协会
图 33:轻卡月度进口量及同比增速
400 350 300 250 200 150 100 50 0 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 轻卡进口(左轴) 增速(右轴) 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500%
图 34:轻卡月度出口量及同比增速
25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 轻卡出口(左轴) 增速(右轴)
资料来源:中国汽车工业协会
资料来源:中国汽车工业协会
零部件出口延续同比负增长
1 月份零部件出口同比下滑 26.2%.1 月份,零部件出口实现金额 11.99 亿美元,环比下滑 7.0%, 同比下滑 26.2%.在发达国家汽车销量大幅下滑背景下,我国零部件出口在 08 年 11 月份出现近 年首次负增长,12 月份和 09 年 1 月份情况进一步恶化.短期来看,主要发达国家经济仍处于低 迷状态,我国零部件出口仍将面临较大压力;中长期来看,我国零部件具备较高的成本优势,我 们仍看好零部件行业的长期发展. 图 35:零部件月度进口金额及同比增速
1,600 百万美元 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 汽车零部件进口(左轴) 增速(右轴) 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%
图 36:零部件月度出口金额及同比增速
2,000 百万美元 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 04-07 05-01 汽车零部件出口(左轴) 增速(右轴)
资料来源:中国汽车工业协会
资料来源:中国汽车工业协会
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我 公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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汽车行业月度报告:2009 年 3 月 13 日
08 年和 09 年 1 季度业绩预测更新
08 年 4 季度销量和收入下滑导致上市公司业绩普遍低迷
4 季度汽车行业销量同比下滑 7.8%,商用车下滑幅度更大.4 季度,汽车销售 215.1 万辆,环比 上升 5.1%,同比下降 7.8%.4 季度接近年末,乘用车的年末效应推动 4 季度乘用车销量环比上升 10.6%,同比仅下滑 3.6%;商用车则明显受到经济下滑影响,4 季度销量仅为 49.9 万辆,环比和 同比分别下降 9.7%和 19.3%, 除微卡和中客外, 商用车各子行业销量均呈现不同程度的同比下滑. 表 3:2008 年汽车行业分季度销量及增速
销量 1Q08 汽车总计 乘用车合计 轿车 MPV SUV 微客 商用车合计 重卡 中卡 轻卡 微卡 大客 中客 轻客
资料来源:中国汽车工业协会
4Q08增速 4Q08 2,151,364 1,652,451 1,257,846 43,087 113,227 238,291 498,913 63,517 40,638 227,587 88,667 10,587 21,743 46,174 4Q07 2,333,417 1,714,939 1,287,890 60,429 105,626 260,994 618,478 112,586 56,536 271,680 81,522 12,374 19,816 63,964 环比 5.1% 10.6% 12.2% 0.4% 2.8% 8.5% -9.7% -34.4% 17.1% -13.4% 6.0% -0.9% 35.3% -4.1% 同比 -7.8% -3.6% -2.3% -28.7% 7.2% -8.7% -19.3% -43.6% -28.1% -16.2% 8.8% -14.4% 9.7% -27.8%
2Q08 2,603,565 1,757,914 1,293,411 56,118 122,544 285,841 845,651 212,907 75,590 355,683 96,198 13,903 23,309 68,061
3Q08 2,046,917 1,494,145 1,121,474 42,933 110,135 219,603 552,772 96,792 34,714 262,693 83,661 10,684 16,072 48,156
2,578,656 1,851,099 1,374,203 55,255 101,816 319,825 727,557 167,232 56,167 329,502 92,752 8,820 17,983 55,101
4 季度轮胎行业面临去库存化和出口压力,轮胎企业产量大幅下滑.4 季度配套和出口市场均面 临较大压力,4 季度汽车销量同比下滑 7.8%,其中重卡销量 4 季度同比下滑 43.6%,出口受欧美 和中东地区经济下滑影响,4 季度轮胎出口金额回落 10%.维修市场由于较多重卡用户停运,4 季度维修市场成交较为清淡. 轿车上市公司销量增速分化. 上海汽车 (600104.SH) 季度合计销量为 40.8 万辆, 4 同比下滑 7.8%, 下滑的主要原因是上海通用及南汽集团 4 季度表现不佳,销量分别同比下滑 26.3%和 28.1%;而 通用五菱的微车业务以及上汽本部的自主品牌 4 季度销量仍实现同比较快增长.一汽轿车 (000800.SZ)为上市公司中唯一实现销量增长的公司,马 6 以及自主品牌奔腾的热销推动公司 4 季度销量同比增长 23.3%.长安汽车(000625.SH)本部及旗下主要合资企业 4 季度销量均大幅下 滑 25%左右.一汽夏利(000927.SZ)本部销量基本持平,但其利润主要来源的参股公司一汽丰 田 4 季度销量同比下滑 12.4%.骏威汽车(203.HK)旗下广州本田 4 季度销量为 7.6 万辆,同比 下滑 12.2%.东风汽车(0489.HK)旗下东风日产和东风本田 4 季度表现良好,销量分别同比上 升 40.5%和下滑 0.1%,神龙则略差,4 季度销量大幅下滑 34.8%. 重卡上市公司销量全面下滑.受国内经济下滑以及出口下降影响,4 季度维柴动力(000338.SZ) 子公司陕西重汽整车销量同比大幅下滑 52.4%;4 季度东风汽车(0489.HK)重卡销量为 1.12 万 辆,同比大幅下滑 49.7%;中国重汽(3808.HK)4 季度销量同比下滑 21.0%,低于行业平均水平, 主要原因是其凭借 EGR 产品价格优势扩大其在国内市场份额.
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
政策效应显现,消费结构改变 大中客上市公司销量全部下滑.客车市场公交车比重加大,行业集中度趋于下降.4 季度,宇通 客车(600066.SH)销量同比下滑 18.1%,金龙汽车(600686.SH)销量同比下滑 33.1%,均低于 行业平均水平. 轻型商用车上市公司全面下滑.4 季度,福田汽车(600166.SH)销量同比下滑 30.9%,江淮汽车 (600418.SH)销量同比下滑 31.5%,江铃汽车(000550.SZ)销量同比下滑 32.5%,均低于行业 平均水平,轻卡市场集中度进一步降低. 表 4:2008 年上市公司汽车销量及增速
上市公司 旗下厂商 通用五菱 上海大众 上海通用 通用东岳 南汽集团 上汽本部 上汽依维柯红岩 汇众汽车 申沃客车 合计 一汽轿车 一汽夏利 一汽丰田 合计 长安本部 长安福特马自达 长安铃木 江铃汽车 南京长安 合计 陕汽集团 福田汽车 江淮汽车 江铃汽车 宇通客车 金龙汽车 东风汽车公司 东风日产乘用车 神龙汽车 东风本田 合计 广州本田 中国重汽
上海汽车(600104)
一汽轿车(000800) 一汽夏利(000927)
长安汽车(000625)
潍柴动力(000338) 福田汽车(600166) 江淮汽车(600418) 江铃汽车(000550) 宇通客车(600066) 金龙汽车(600686)
东风集团(489 HK)
骏威汽车(203 HK) 中国重汽(3808 HK)
4Q07 139,016 121,955 136,577 12,231 21,164 3,698 4,674 1,982 674 441,971 23,788 43,035 95,703 138,738 100,960 67,282 29,848 31,338 8,674 238,102 17,068 97,371 49,953 31,338 5,291 14,193 107,627 75,342 56,947 37,736 277,652 87,072 22,281
1Q08 183,118 141,305 125,353 2,955 21,101 2,480 6,471 994 1,007 484,784 28,993 54,819 96,114 150,933 126,639 61,994 40,274 26,805 14,272 269,984 24,380 123,414 62,332 26,805 3,600 11,415 132,507 74,325 54,105 40,991 301,928 71,629 33,305
销量(辆) 2Q08 168,713 130,704 106,484 6,622 25,337 5,764 11,033 1,419 816 456,892 30,038 45,196 106,161 151,357 103,465 55,069 33,452 30,371 11,930 234,287 25,481 127,022 71,235 30,371 5,929 14,699 170,517 84,953 48,967 43,331 347,768 70,706 36,730
3Q08 138,565 98,596 99,517 3,178 18,364 8,703 3,034 892 475 371,324 31,453 34,157 84,743 118,900 76,093 42,977 26,707 24,935 8,772 179,484 17,249 91,874 39,814 24,935 4,272 10,234 91,165 85,356 37,850 42,025 256,396 87,468 24,380
4Q08 160,112 119,482 100,647 15,220 9,060 1,799 788 542 407,650 29,328 42,466 83,840 126,306 72,669 44,634 23,690 21,161 12,076 174,230 8,118 67,253 34,204 21,161 4,333 9,500 91,794 105,886 37,138 37,688 272,506 76,427 17,602
4Q08增速 QoQ YoY 15.6% 15.2% 21.2% -2.0% 1.1% -26.3% -100.0% -100.0% -17.1% -28.1% 4.1% 145.0% -40.7% -61.5% -11.7% -60.2% 14.1% -19.6% 9.8% -7.8% -6.8% 23.3% 24.3% -1.3% -1.1% -12.4% 6.2% -9.0% -4.5% -28.0% 3.9% -33.7% -11.3% -20.6% -15.1% -32.5% 37.7% 39.2% -2.9% -26.8% -52.9% -52.4% -26.8% -30.9% -14.1% -31.5% -15.1% -32.5% 1.4% -18.1% -7.2% -33.1% 0.7% -14.7% 24.1% 40.5% -1.9% -34.8% -10.3% -0.1% 6.3% -1.9% -12.6% -12.2% -27.8% -21.0%
资料来源:中国汽车工业协会
OEM 零部件厂商将随整车销量下滑而下滑.我们覆盖的零部件公司(威孚高科,中鼎股份,巴 士股份和东安动力)主要以配套市场为主,销量直接受其配套客户销量影响.乘用车市场 4 季度 销量同比下滑导致巴士股份和中鼎股份汽车业务 4 季度销售收入略有下滑;威孚高科受卡车市场 销量大幅下滑影响,收入难免出现下滑;东安动力 4 季度则受微客销量下滑影响,4 季度收入也 将明显回落. 出口压力及去库存化推动轮胎企业 4 季度产量大幅下滑.上市轮胎公司风神股份,黔轮胎和青岛 双星分别在河南,贵州和山东,风神股份和黔轮胎均为当地最大轮胎企业,占所在地轮胎产量的 90%以上.4 季度河南,贵州和山东轮胎产量分别同比下滑 33%,15%和 28%,轮胎出口金额分
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我 公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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汽车行业月度报告:2009 年 3 月 13 日 别同比下滑 24%, 6%和 7%, 产量下滑幅度远高于出口和配套市场下滑幅度显示出 4 季度轮胎企 业去库存化现象明显.上市公司中风神股份产品出口和配套市场比重较高,4 季度销量下滑幅度 最大;黔轮胎产品集中在维修市场,下滑幅度相对较小. 图 37:全国及上市公司所在地子午胎产量
50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%
资料来源:中国汽车工业协会
10% 0% -10% -20% -30% 全国 山东 河南 贵州
图 38:全国及上市公司所在地轮胎出口金额
50% 40% 30% 20% 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08
1Q08
2Q08
3Q08
4Q08
全国
山东
河南
贵州
资料来源:中国汽车工业协会
1 季度行业景气有望触底反弹
1 季度销量增速有望探底回升.1-2 月份,汽车销量同比增长 2.7%,轿车销量同比增长 0.9%,结 束了 08 年 3 季度以来的连月下滑趋势. 预计 1 季度, 汽车销量达到 248.4 万辆, 同比仅下滑 3.7%, 轿车销量达到 135.8 万辆,同比仅下滑 1.2%,延续增速改善趋势. 1 季度轿车售价出现反弹迹象.元旦后,一方面由于市场人气恢复,另一方面由于经销商销售压 力减轻,市场优惠和促销力度明显减少,消费者的实际车价有反弹迹象,因此,厂商在 1 季度支 付给经销商的销售回扣将显著小于 4 季度. 钢,铜和塑料等原材料价格依然维持在低位,有助于降低行业成本.08 年 4 季度,汽车的主要原 材料如钢铁,铜,铝和塑料等均下滑 30%左右,中金公司轿车原材料成本指数下滑 41.4%,重卡 原材料成本指数下滑 44.5%.轮胎主要原材料天胶,合成橡胶和炭黑的价格均下滑 40%左右.09 年 1 季度,汽车成本指数预计将依然维持在低位. 图 39:04 年以来汽车主要原材料价格走势
500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 02-01 钢材 塑料及聚合物 橡胶 玻璃 铜
图 40:汽车价格走势
105 100 95 90 85 80 75 70 65 国产轿车价格指数 小型车价格指数 高级车价格指数 微型车价格指数 中级车价格指数 豪华车价格指数
03-01
04-01
05-01
06-01
07-01
08-01
09-01
60 04/01 04/07 05/01 05/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01
资料来源:CEIC
资料来源:CEIC
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
政策效应显现,消费结构改变 表 5:汽车上市公司 2008 年及 2009 年一季度盈利预测更新
类别 股票代码 600066.SH 600686.SH 000951.SZ 000338.SZ 600166.SH 600418.SH 000550.SZ 000800.SZ 600104.SH 000625.SZ 000927.SZ 000581.SZ 600178.SH 000887.SZ 000599.SZ 000589.SZ 600469.SH 证券简称 宇通客车 金龙汽车 中国重汽 潍柴动力 福田汽车 江淮汽车 江铃汽车 一汽轿车 上海汽车 长安汽车 一汽夏利 威孚高科 东安动力 中鼎股份 青岛双星 黔轮胎A 风神股份 EPS -0.04 0.05 0.11 0.43 0.04 0.04 0.12 0.21 0.04 -0.05 0.02 0.06 -0.02 0.11 0.01 0.11 0.03 3Q08 YoY QoQ -134% -115% -66% -68% -72% -84% -24% -51% -21% -78% -35% -47% -53% -68% -4% 78% -78% -64% -260% -158% 315% -57% 47% -65% 54% -231% 68% 14% -59% -54% 43% 8% -69% -76% 4Q08E EPS YoY 0.19 -53% -0.10 -239% -0.16 -232% -0.28 -240% -0.11 -300% -0.12 -749% 0.20 34% 0.18 900% -0.17 -348% -0.13 -378% -0.02 -223% 0.12 -42% 0.05 -69% 0.15 35% -0.63 -815% -0.15 -416% -0.50 -1779% QoQ 454% -390% -345% -265% -471% -532% 65% -15% -626% 178% -294% 93% 245% 36% -6065% -335% -1958% EPS 0.09 0.03 0.10 0.10 0.02 0.03 0.15 0.18 0.05 0.02 0.02 0.02 0.09 0.14 0.06 0.07 0.09 1Q09E YoY -82% -87% -73% -91% -89% -51% -33% -6% -74% -83% 89% -63% -4% 55% -12% -24% -19% QoQ -52% 31% 62% 36% 18% 25% -27% 0% 29% 16% 94% -83% 80% -8% 9% 49% 17% 2008E EPS YoY 0.91 26% 0.34 -44% 1.01 -41% 2.15 -11% 0.30 -29% 0.04 -83% 0.94 7% 0.70 106% 0.17 -76% 0.02 -93% 0.07 -58% 0.40 -2% 0.19 -43% 0.45 46% -0.53 -413% 0.16 -53% -0.25 -187% 2009E EPS YoY 0.68 -26% 0.36 3% 0.55 -46% 1.44 -33% 0.20 -35% 0.12 170% 0.70 -26% 0.57 -18% 0.27 60% 0.10 379% 0.08 15% 0.32 -21% 0.39 110% 0.60 32% 0.18 135% 0.29 84% 0.40 261%
商 用 车
乘 用 车
零 部 件
资料来源:中国汽车工业协会
轮胎公司 1 季度业绩环比反弹趋势更加明确
09 年 1 季度轮胎销量处于恢复之中,2 季度销量有望回归正常,同时,工程胎占比高的公司 09 年 将迎来更好表现. 工程胎热销和载重胎回暖推动风神股份基本面好转.受益国家投资力度加大,风神股份 2 月份工程 胎处于供不应求状态. 公司载重胎出口和配套市场仍有较大幅度下滑, 但加强了维修市场销售力度, 目前载重胎产能利用率恢复到 90%左右.去年公司计提了存货跌价准备,1 季度毛利率有望维持在 18%左右.同时,公司将新建 100 万套左右轻卡子午胎产能,预计 4 月份开始投产,轻卡胎目前需 求较旺,毛利率有所回升.公司 2 季度盈利将有明显好转,提示相关交易性机会.我们下调风神股 份 08 年盈利预测至每股-0.25 元,预计 1 季度每股盈利 0.09 元. 黔轮胎产品具备竞争力,受益工程胎和载重胎维修市场的稳定增长.受益国家基建刺激,公司工程 胎生产已经基本恢复,产能利用率达 90%以上.载重胎方面,我们判断 2 月份维修市场逐步回暖, 公司产能利用率将达到 85%以上,但由于去年基数较高,1 季度销售收入同比将依旧下滑.载重胎 细分市场中,维修市场回暖较为明显,而出口依然面临较大压力.虽然原材料价格 4 季度以来有较 大幅度下滑,但公司 4 季度高价库存并没有消化完全,1 季度毛利率难以出现大幅回升.我们下调 黔轮胎 08 年盈利预测至 0.16 元,预计 1 季度每股盈利 0.07 元. 产能扩张遭遇需求下滑,青岛双星经营压力依然较大.青岛双星主营载重子午胎和轿车胎,产品处 于行业中低端,同时公司 09 年载重子午胎产能有较大幅度提升,而相应需求依然在地位徘徊,产 能难以完全消化.公司 08 年计提了存货跌价准备,09 年 1 季度毛利率将有所回升,盈利状况将得 到改善, 季度销售旺季到来可能为公司带来交易性投资机会. 2 需要提示的是公司 08 年定向增发股 份将于 4 月份解禁.我们下调青岛双星 08 年盈利预测至-0.53 元,预计 1 季度每股盈利 0.06 元.
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我 公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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汽车行业月度报告:2009 年 3 月 13 日
近期投资策略
汽车板块 09 年 2 月至今跑赢大盘
2 月至今,中金汽车 A 股指数和 H 股指数分别上涨 26.7%,7.9%,分别领先沪深 300 指数,恒生 指数 17.7 个百分点和 17.5 个百分点,延续了元旦以来的相对强势走势. 图 41:中金公司汽车 A 股指数
170 160 150 140 130 120 110 100 90 01-01 01-08 01-15 01-22 01-29 02-05 02-12 02-19 02-26 03-05 03-12 110 100 90 80 70 01-01 01-08 01-15 01-22 01-29 02-05 02-12 02-19 02-26 03-05 03-12 中金汽车A股指数 沪深300指数
图 42:中金公司汽车港股指数
130 120 香港恒生指数 中金汽车股H股指数
资料来源:Bloomberg
资料来源:Bloomberg
政策因素主导 09 年汽车板块投资方向
《汽车产业调整和振兴规划》指引汽车行业 09 年投资热点.2 月 9 日国务院已经下发《汽车产业 调整和振兴规划》 ,提出了 8 个目标,8 个任务和 12 项重点措施,将成为政府刺激汽车消费,推 动汽车行业发展的重要文件,也指引着 09 年汽车行业的投资主题. "汽车下乡"将带来实实在在的销量回升.预计"两会"结束后, "汽车下乡"细则将出台,即 如何补贴农民购卖微客和换购轻卡, 相关公司, 包括整车类和核心零部件类受益公司将从中受益. 福田汽车 (600166.CH) 东安动力 , (600178.CH) 江淮汽车 , (600418.CH) 东风汽车 , (600006.CH) 等将是主要的受益者. 刺激轿车消费还会有后续政策吗 实施 1.6 升及以下排量乘用车购置税减半征收以后, 升及以 1.6 下小排量车销量显著提升,表明政策的刺激作用在中国乘用车市场还是存在的,因此次,不排除 政府进一步出台新刺激政策的可能性,比如下调部分排量区间轿车的消费税,鼓励购车贷款利率 下浮等. 政府采购有望成为新的热点. 对于政府采购公务车中自主品牌必须占到一定比例的约定, 《汽 成为 车产业调整和振兴规划》的新亮点,自主品牌车型,尤其是中高档自主品牌车型有望因此获得发 展机遇.上市公司中,有望受益较大的车型包括上海汽车(600104.SH)的荣威 750,一汽轿车 (000800.SZ)的奔腾 70,华晨汽车(1114.HK)的中华和长安汽车(000625.SZ)的志翔. 3 月份重卡销量环比大幅度上升带来的投资机会.预计 3 月份行业销量将回升到 4 万辆至 4.5 万 辆之间,环比增速 33%至 50%,有望成为各细分行业中环比增速最高的子行业.尽管我们对于行 业复苏有较为充分的预期,但是实际销量出现强劲反弹时股价还是会有所表现,尤其是估值相对 较低的港股潍柴动力(2338.HK)和中国重汽(3808.HK)股价还有上涨空间.
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
政策效应显现,消费结构改变
盈利预测和估值
我们所覆盖的 A 股和港股汽车股盈利预测和估值如表 3 所示. 表 6:中金公司覆盖汽车股上市公司 2008 至 2010 年盈利预测和估值
公司名称 股票代码 宇通客车 600066 金龙汽车 600686 一汽轿车 000800 上海汽车 600104 福田汽车 600166 长安汽车 000625 一汽夏利 000927 江淮汽车 600418 江铃汽车 000550 潍柴动力 000338 中国重汽 000951 中鼎股份 000887 东安动力 600178 巴士股份 600741 威孚高科 000581 风神股份 600469 黔轮胎
000589
评级
审慎推荐 审慎推荐 审慎推荐 审慎推荐 审慎推荐 中性 中性 中性 审慎推荐 审慎推荐 中性 审慎推荐 审慎推荐 审慎推荐 审慎推荐 中性 中性 中性 审慎推荐 审慎推荐 审慎推荐 审慎推荐
Price/Rmb
03-12-09 10.89 6.78 10.84 8.88 8.61 6.29 4.67 4.06 10.55 27.46 19.20 9.42 7.66 6.24 7.65 8.67 5.90 3.98 12.80 2.94 2.24 4.41
Market Cap(mn) 5,662 3,001 17,642 58,173 7,890 12,492 7,449 5,232 7,197 21,281 8,053 2,964 3,540 16,119 3,853 3,251 1,501 2,089 21,281 25,367 16,834 10,028
EPS (Rmb) 07A 0.73 0.62 0.34 0.71 0.48 0.34 0.15 0.25 0.88 2.42 2.22 0.31 0.33 0.45 0.41 0.42 0.34 0.20 2.42 0.44 0.29 0.49 08E 0.91 0.34 0.70 0.17 0.30 0.02 0.07 0.04 0.94 2.15 1.01 0.45 0.19 0.41 0.40 -0.25 0.16 -0.53 2.15 0.44 0.28 0.51 09E 0.68 0.36 0.57 0.27 0.20 0.10 0.08 0.12 0.70 1.44 0.55 0.65 0.39 0.47 0.32 0.40 0.29 0.18 1.44 0.36 0.25 0.32 10E 0.70 0.38 0.65 0.31 0.27 0.14 0.09 0.15 0.76 1.67 0.64 0.71 0.49 0.52 0.32 0.53 0.35 0.17 1.67 0.36 0.25 0.35 07A 15.0 11.0 31.9 12.6 18.1 18.3 30.2 15.9 12.0 11.4 8.6 30.3 23.5 14.0 18.8 20.8 17.2 20.4 5.3 6.7 7.8 9.0
P/E(X) 08E 12.0 19.7 15.5 52.2 28.4 314.5 71.8 91.7 11.2 12.8 19.0 20.8 41.1 15.1 19.1 -35.2 36.9 -7.5 6.0 6.7 7.9 8.7 09E 16.1 19.0 19.0 32.7 43.4 65.7 62.3 34.0 15.1 19.1 35.0 14.5 19.6 13.4 24.2 21.9 20.1 21.7 8.9 8.2 9.1 13.7 10E 15.6 17.9 16.7 28.2 32.3 46.3 50.0 26.6 13.8 16.4 29.8 13.2 15.7 12.1 24.0 16.3 16.7 22.9 7.7 8.2 9.0 12.5 07A 2.1 1.6 3.1 1.6 3.6 1.6 2.2 1.3 2.6 3.2 3.1 6.5 2.0 1.5 1.8 2.4 1.3 1.6 1.5 1.4 1.5 0.9
P/B(X) 08E 2.7 2.3 2.7 1.5 2.5 1.9 2.1 1.3 2.2 2.8 3.3 5.6 1.9 1.5 1.7 3.9 1.2 1.7 1.3 1.2 1.3 0.9 09E 2.4 2.1 2.5 1.4 2.3 1.8 2.0 1.3 2.0 2.6 3.0 4.4 1.7 1.3 1.7 2.1 1.1 1.6 1.2 1.1 1.1 0.9 10E 2.2 2.0 2.2 1.4 2.2 1.7 1.9 1.2 1.9 2.4 2.7 3.3 1.6 1.2 1.6 1.8 1.1 1.5 1.1 1.0 1.0 0.8
青岛双星 000599 潍柴动力 2338 HK 东风集团 489 HK 骏威汽车 203 HK 中国重汽 3808 HK
资料来源:公司数据,中金公司研究部(公司 EPS 均以最新股本全面摊薄计算)
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汽车行业月度报告:2009 年 3 月 13 日
附录 1:重点汽车厂商 2009 年 2 月份销售数据
附图 1:长安集团微车月度销量走势
50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 辆 微客月度销量(左轴) 同比增速(右轴) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%
附图 2:长安福特马自达轿车月度销量走势
30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01
资料来源:中国汽车工业协会
辆
轿车月度销量(左轴) 同比增速(右轴)
400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%
资料来源:中国汽车工业协会
附图 3:一汽夏利月度销量走势
30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01 辆 月度销量(左轴) 同比增速(右轴) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%
05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01
附图 4:天津一汽丰田月度销量走势
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01
资料来源:中国汽车工业协会
辆
轿车月度销量(左轴) 同比增速(右轴)
300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%
资料来源:中国汽车工业协会
附图 5:一汽轿车月度销量走势
16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01 辆 月度销量(左轴) 同比增速(右轴) 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%
附图 6:一汽大众月度销量走势
70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01
资料来源:中国汽车工业协会
辆
月度销量(左轴) 同比增速(右轴)
200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%
资料来源:中国汽车工业协会
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
政策效应显现,消费结构改变 附图 7:江淮汽车轻卡月度销量走势
16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01 辆 轻卡月度销量(左轴) 同比增速(右轴) 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%
附图 8:江淮汽车瑞风 MPV 月度销量走势
5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 辆 MPV月度销量(左轴) 同比增速(右轴) 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01
资料来源:中国汽车工业协会
资料来源:中国汽车工业协会
附图 9:福田汽车轻卡月度销量走势
60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01 辆 轻卡月度销量(左轴) 同比增速(右轴) 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%
附图 10:福田汽车重卡月度销量走势
10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 辆 重卡月度销量(左轴) 同比增速(右轴) 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01
资料来源:中国汽车工业协会
资料来源:中国汽车工业协会
附图 11:上海通用月度销量走势
80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01 辆 月度销量(左轴) 同比增速(右轴) 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%
附图 12:上海大众月度销量走势
60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01
资料来源:中国汽车工业协会
辆
月度销量(左轴) 同比增速(右轴)
250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%
资料来源:中国汽车工业协会
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我 公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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汽车行业月度报告:2009 年 3 月 13 日 附图 13:广州本田月度销量走势
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01 -20% -40% 辆 月度销量(左轴) 同比增速(右轴) 80% 60% 40% 20% 0%
附图 14:东风本田轿车月度销量走势
18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01
资料来源:中国汽车工业协会
辆
月度销量(左轴) 同比增速(右轴)
450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%
资料来源:中国汽车工业协会
附图 15:东风有限乘用车月度销量走势
45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01 辆 月度销量(左轴) 同比增速(右轴) 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100%
附图 16:神龙汽车月度销量走势
25000 20000 15000 10000 5000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01
资料来源:中国汽车工业协会
辆
月度销量(左轴) 同比增速(右轴)
300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%
资料来源:中国汽车工业协会
附图 17:上海通用五菱微客 05 年以来增速走势
80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01 辆 月度销量(左轴) 同比增速(右轴) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%
附图 18:中国重汽重卡 05 年以来增速走势
16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01
资料来源:中国汽车工业协会
辆
月度销量(左轴) 同比增速(右轴)
140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%
资料来源:中国汽车工业协会
24
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
政策效应显现,消费结构改变
附录 2:全球汽车类上市公司的估值比较
附表 1:欧美汽车类上市公司估值
公司名称 人民币美元汇率
欧洲及美国上市公司 曼 斯堪尼亚 沃尔沃 帕卡 戴姆勒 菲亚特 雷诺 标志 宝马 大众 福特汽车 通用汽车 玛格纳 博格华纳 奥托立夫 爱尔铃克铃尔 法雷奥 平均 平均-商用车 平均-乘用车 平均-零部件 CV CV CV CV CV/PV CV/PV PV PV PV PV CV/PV CV/PV Parts Parts Parts Parts Parts 31.86 64.50 43.20 22.79 21.24 4.21 12.81 14.55 22.88 212.02 1.96 1.86 21.04 16.42 14.32 7.63 10.04 6,052 5,863 10,526 8,267 26,227 6,485 4,673 4,359 18,494 84,945 4,697 1,136 2,365 1,897 1,008 563 1,005 5.1 8.7 5.4 5.7 5.8 5.0 1.1 18.9 5.2 29.9 n.m. n.m. 4.3 8.9 2.9 7.6 4.8 5.5 5.5 5.5 6.2 3.9 6.0 5.9 6.9 5.5 2.7 1.2 3.8 4.8 20.3 n.m. n.m. 3.5 6.6 3.9 5.8 9.5 5.7 5.9 4.3 6.2 9.6 15.9 139.8 18.9 30.5 182.9 n.m. n.m. 37.8 56.3 n.m. n.m. n.m. 34.6 n.m. 9.7 n.m. 34.6 17.4 47.0 34.6 8.9 13.0 16.5 13.3 11.7 11.7 n.m. n.m. 10.4 35.2 n.m. n.m. 14.6 10.4 11.7 13.0 30.6 13.0 13.2 11.7 13.8 7.3 9.6 9.7 9.8 8.9 4.3 16.9 11.4 7.6 24.4 n.m. n.m. 5.0 5.8 6.2 9.3 8.0 9.1 9.6 10.2 7.1 1.2 2.0 1.0 1.9 0.6 0.6 0.2 0.2 0.8 3.1 n.m. n.m. 0.3 1.0 0.5 2.0 0.5 0.9 1.6 0.6 0.7 0.9 2.1 1.1 1.7 0.6 0.5 0.2 0.2 0.7 2.6 1.2 n.m. 0.3 0.8 0.4 1.7 0.4 0.8 1.4 0.6 0.6 0.8 2.3 1.1 1.6 0.6 0.5 0.2 0.3 0.7 2.4 n.m. n.m. 0.3 0.8 0.5 1.6 0.6 0.7 1.4 0.5 0.7 0.8 2.1 1.1 1.5 0.6 0.4 0.2 0.3 0.7 2.3 n.m. n.m. 0.3 0.7 0.5 1.5 0.6 0.7 1.3 0.5 0.7 0.7 1.9 1.0 1.5 0.6 0.4 0.2 0.3 0.6 2.2 n.a. n.a. 0.3 n.a. 0.5 1.4 0.6 0.6 1.3 0.5 0.6 4.6 8.8 6.1 5.4 4.5 5.0 8.3 6.2 5.5 10.2 223.0 6.8 0.5 4.2 2.7 4.8 1.9 5.2 5.7 6.5 2.8 3.2 6.0 6.4 6.3 5.0 4.1 7.5 5.3 4.9 8.0 9.2 6.7 0.4 3.8 2.7 3.9 1.8 5.0 6.1 6.0 2.7 5.7 12.1 14.8 15.6 13.4 6.3 16.2 13.6 11.0 11.2 107.4 n.m. 1.7 7.1 6.6 5.1 3.0 11.0 13.5 13.4 4.3 5.3 10.8 10.5 12.1 10.4 5.4 11.9 8.6 8.6 10.5 24.1 8.0 0.8 4.7 4.3 5.6 2.4 8.3 10.6 9.5 3.6 4.9 8.7 8.1 9.7 8.6 4.8 9.1 6.7 7.5 9.1 22.1 3.2 0.6 3.8 3.6 4.8 2.1 6.7 8.4 8.0 3.6 33% 44% -8% -17% 5% 85% -8% 404% 9% 47% n.m. n.m. 22% 35% -24% 31% -50% 17% 12% 28% 17% -60% -62% -96% -64% -82% n.m. n.m. -87% -64% n.m. n.m. n.m. -81% n.m. -40% n.m. -81% -63% -85% -81% 8% 22% 746% 42% 160% n.m. n.m. 263% 60% n.m. n.m. n.m. 234% n.m. -25% n.m. 160% 32% 212% 220% 22% 36% 70% 36% 31% 168% n.m. n.m. 36% 44% n.m. n.m. 193% 79% 88% 40% 284% 57% 36% 40% 87% -19% -14% -16% -11% -15% -14% -58% -31% -14% -6% n.m. n.m. -11% 4% -15% -15% 6% -14% -15% -15% -6%
类别
股价
09-3-12
市值
百万美元
06A
07A
市盈率 08E 09E
10E
06A
07A
市净率 08E 09E
EV/EBITDA 10E 06A 07A 08E 09E 10E 07A
EPS 增长率 % 08E 09E 10E
CAGR 07-10
-99% 1470%
资料来源:公司数据,Bloomberg,中金公司研究部
附表 2:日本汽车类上市公司估值 公司名称 类别 股价 市值
人民币美元汇率
日本上市公司 五十铃 日野汽车 日产 丰田 马自达 本田 铃木 电装 爱信精机 丰田纺织 捷太格特 平均 平均-商用车 平均-乘用车 平均-零部件 CV CV PV CV/PV PV PV PV Parts Parts Parts Parts 99 186 323 2,820 133 2,065 1,618 1,830 1,459 1,000 604 1,728 1,099 15,018 100,004 1,940 38,969 9,030 16,639 4,422 1,930 1,997 1.5 5.3 2.9 5.5 2.5 6.4 9.6 7.3 6.3 6.2 4.3 5.5 3.4 5.5 6.2 2.2 4.8 2.7 5.2 2.0 6.2 9.1 6.1 4.5 4.6 4.5 4.6 3.5 5.2 4.6 09-3-12
百万美元
06A
07A
市盈率 08E 09E
n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 32.3 33.6 n.m. n.m. 70.1 n.m. 33.6 n.m. 32.9 70.1 n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 44.1 n.m. n.m. n.m. n.m. 44.1 n.m. 44.1 n.m.
10E
n.m. n.m. 261.8 36.8 n.m. 21.6 27.6 75.1 79.8 26.5 n.m. 36.8 n.m. 32.2 75.1
06A
0.6 0.4 0.4 0.8 0.4 0.8 1.0 0.7 0.5 1.2 0.6 0.6 0.5 0.8 0.6
07A
0.5 0.4 0.4 0.7 0.3 0.8 0.9 0.7 0.5 1.0 0.5 0.5 0.4 0.7 0.6
市净率 08E 09E
0.5 0.4 0.4 0.8 0.4 0.8 1.0 0.8 0.5 1.0 0.5 0.5 0.4 0.8 0.7 0.5 0.5 0.5 0.8 0.4 0.9 1.0 0.8 0.5 1.0 0.5 0.5 0.5 0.8 0.7
EV/EBITDA 10E
0.6 0.5 0.5 0.9 0.4 0.9 1.0 0.8 0.6 1.0 0.6 0.6 0.5 0.9 0.7
06A
3.0 4.3 4.0 5.5 3.7 6.3 4.0 3.0 3.0 2.7 2.9 3.7 3.6 4.0 3.0
07A
2.6 3.6 3.8 5.3 3.7 5.6 3.7 2.5 2.4 2.2 2.5 3.6 3.1 3.8 2.4
08E
8.1 11.6 16.0 27.8 12.4 12.2 5.5 6.2 4.7 4.2 4.0 8.1 9.8 12.4 4.5
09E
35.3 18.0 20.6 25.6 22.6 18.2 6.6 9.4 5.7 6.0 10.8 18.0 26.6 20.6 7.7
10E
9.8 8.9 10.2 14.4 8.5 12.6 5.0 5.5 4.2 4.2 6.5 8.5 9.4 10.2 4.9
07A
-31% 11% 5% 6% 24% 2% 5% 20% 38% 35% -4% 6% -10% 5% 28%
EPS 增长率 % 08E 09E 10E
n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. -81% -73% n.m. n.m. -93% n.m. -81% n.m. -77% -93% n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. -24% n.m. n.m. n.m. n.m. -24% n.m. -24% n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 60% n.m. n.m. n.m. n.m. 60% n.m. 60% n.m.
CAGR 07-10
n.m. n.m. -78% -48% n.m. -34% -31% -57% -62% -44% n.m. -48% n.m. -41% -57%
资料来源:公司数据,Bloomberg,中金公司研究部
附表 3:印度汽车类上市公司估值
公司名称 人民币美元汇率
印度上市公司 Ashok Leyland TATA M&M Maruti 平均 平均-商用车 平均-乘用车 CV CV/PV CV PV 16.6 146.1 328.5 689.8 426 1,267 1,638 3,843 4.9 2.7 5.2 12.5 5.0 4.9 12.5 4.7 2.7 5.0 11.1 4.8 4.7 11.1 n.a. 6.9 6.4 14.8 6.9 6.7 14.8 n.a. 8.0 6.0 13.0 8.0 7.0 13.0 n.a. 9.2 5.3 11.3 9.2 7.3 11.3 1.2 0.8 1.6 2.8 1.4 1.2 2.8 1.0 0.7 1.3 2.3 1.2 1.0 2.3 n.a. 0.6 1.1 2.1 1.1 0.9 2.1 n.a. 0.5 1.0 1.8 1.0 0.8 1.8 n.a. 0.5 1.0 1.6 1.0 0.7 1.6 3.8 5.3 7.1 9.4 6.2 5.3 9.4 3.3 5.0 5.9 8.5 5.4 5.0 8.5 n.a. 7.8 5.9 10.2 7.8 6.9 10.2 n.a. 6.9 5.1 8.4 6.9 6.0 8.4 n.a. 5.4 4.9 7.1 5.4 5.2 7.1 4% 0% 4% 13% 4% 4% 13% n.m. -61% -22% -25% -25% -42% -25% n.m. -13% 7% 14% 7% -3% 14% n.m. -14% 14% 15% 14% 0% 15% n.m. -34% -2% 0% -2% -18% 0%
类别
股价
09-3-12
市值
百万美元
06A
07A
市盈率 08E 09E
10E
06A
07A
市净率 08E 09E
EV/EBITDA 10E 06A 07A 08E 09E 10E 07A
EPS 增长率 % 08E 09E 10E
CAGR 07-10
资料来源:公司数据,Bloomberg,中金公司研究部
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北京
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